人民币贬值为何没有引发恐慌

　　美联储货币政策的任何风吹草动都会引发市场的轩然大波，这是中国央行不得不考虑的重要因素5月中旬以来，受市场避险情绪及美联储加息预期重新升温的影响，美元大幅反弹，美元汇率指数也由5月3日91.92升至95.60附近，快速上涨4%，从而影响全球货币波动，使得人民币在内的亚洲新兴市场货币兑换美元出现不同的程度贬值。人民币中间价由5月3日的6.4565，大幅下跌至5月25日的6.5693，跌幅超过1000基点，为5年新低。

 

　　1月初的人民币兑换美元贬值曾引发一轮人民币恐慌性的抛售潮，但最近市场却反应平淡。从成交量看，在岸市场美元兑换人民币交易并没有因为人民币贬值而显著增加，5月25日，成交额198.68亿美元，比上一个交易日的210亿美元还有所减少。在离岸市场，人民币即期贬值也没有导致人民币期权波动率大升，目前3个月的波动率远低于年初水平，显示市场对人民币的预期还是较为稳定的。

 

　　在这一轮人民币贬值中，市场反应为何如此平淡？这可能与中国央行先有预案有关。

 

　　美联储今年内加息，中国经济增长下行，这些因素都可能导致人民币贬值，而这些事件都是已经预见到的。中国央行对此已经做好应对准备，特别是经过2015年8月及今年1月初人民币贬值所造成对市场的巨大震荡，中国央行也对汇率制度进行检讨，并全面在在岸市场及离岸市场做了一些新的制度安排，用这些新的汇率制度安排全面击退人民币汇率的炒家。

 

　　这次中国央行在引导人民币兑换美元贬值的同时，国内市场还突然出现“美元荒”。有分析认为，这可能是国内市场美元流动性紧张所致，也可能与美联储加息预期升温有关，更不排除大行在掉期市场“奉命结汇”的可能，以此来缓和未来人民币可能面临的压力。

 

　　也有分析认为，这次市场如此淡定，可能与近期中国央行采取的人民币双锚策略有关。所谓的双锚策略，就是根据美元在全球的变化，通过切换使用美元或篮子货币这两个定位锚，来控制美元/人民币的波动率。

 

　　美元在全球市场走弱时，人民币的锚就以美元为主。这可以避免在美元汇率指数大幅走弱时，人民币对美元出现被动的大幅升值。

 

　　当美元在全球市场出现较大反弹时，人民币对一篮子货币价格将成为人民币的锚，即中国可以保持人民币兑换一篮子货币的稳定，甚至可以轻微提高人民币指数，这样同样可以控制人民币兑换美元的波动度，保持人民币指数的稳定，避免可能出现的人民币的恐慌性抛售潮。

 

　　这种解释看上去是有一定的合理性，但并不全然，因为这仅是从自己的角度而不是从市场角度来观察人民币汇率的变化。在目前以美元为主导的国际货币体系下，国际市场更多关注的是美元对人民币汇率变化，而不是不同汇率指数下人民币汇率的变化。美元对人民币汇率的变化是决定投资者确定人民币是升值还是贬值最为基本的根据，其投资策略往往以此而动。所以，美联储货币政策的任何风吹草动都会引发市场的轩然大波，这是中国央行要考虑的重要因素。