“红利时代”的四大“基石资产”

  当市场进入“红利时代”，标志着市场正在走向成熟，真正关注红利的投资者愿意在可预见的将来一直持有“基石资产”。
 
  第一个“红利时代”的“基石资产”是股票。巴菲特说：“买股票就是买公司，我们只关心企业——如果这个企业股息回报率不错，这个企业的股票有没有上市交易是不重要的。”这意味着，如果一家企业可以一直提供比较稳定的盈利，即使股票跌了，也丝毫不影响投资者每年拿到的回报。在长期投资中，重要的是你的起点和终点在哪里，不管中间数年股价涨跌如何，最后得到的结果都是一样的。如果股票市场处于不温不火的状态，可以参考巴菲特的老师格雷厄姆在《聪明的投资者》中当年对美国股市所说的话：“建议防御型投资者投资股票的资金，不应少于其资金总额的25%，且不得高于75%，与此相应的是，其债券投资的比例应在25%—75%之间。”
 
  第二个“红利时代”的“基石资产”是公募REITs。今年以来，公募REITs走出了一波不错的涨幅，比如租赁房REITs、生态环保REITs、园区类REITs、高速公路类REITs和新能源基建类REITs，都有逾10%的涨幅。公募REITs的特点是，要求90%以上可供分配的金额强制用于现金分红，投资人要做的是判断公募REITs的基础资产有没有创造持续稳定现金流的能力。
 
  第三个“红利时代”的“基石资产”是可转债。如今，一批价格在100—110元的可转债到期收益率已超过三年期3A级信用债收益率，即便不考虑转股部分的潜在回报，将这些可转债当成债券投资，也是有价值的。
 
  值得注意的是，过去市场认为可转债是不会违约的。但现在看来，上市公司退市后，可转债违约风险会急剧上升，近期也有可转债在正股没有退市的情况下直接违约，因此，投资人必须关注可转债的违约风险。
 
  第四个“红利时代”的“基石资产”是优先股。如果说前两类“基石资产”更多体现在基础设施方面，那么第三类和第四类中的相当一部分与科技创新企业有关。在欧美市场，大多数风险投资都被设计成可转换的优先股，如果一家初创公司失败，作为优先股拥有者，风险投资基金在公司出售清算时，可以优先于普通股持有者收回它的投资。如果初创公司成功，风险投资基金可以将优先股转换成普通股，和初创公司共享收益。
 
  优先股具有多项特点，比如固定收益、优先派息、优先清偿等，且上市公司优先股股价与普通股股价走势基本一致。以美股为例，优先股指数的涨幅与标普500指数涨幅是差不多的，而且当经济走出困境时，优先股的价值会显著回升，顺利退出就不是一个问题。特别是累积优先股，企业只要不给普通股分红，投资人就既不索取利息，更不会要求偿付本金，这非常符合科创公司在最初几年里可能没有利润的特征。而只要企业开始盈利并准备给普通股股东分红，就必须偿付之前历年所欠的累积优先股股息。从这方面看，它有效地保护了投资人的利益，鼓励投资人保持耐心——多等一些时间没关系，前几年没有回报也没关系，只要企业最终发展起来，所有的回报最终都会有的。
 
  这种工具尤其适合当前投资人风险偏好不是很高的市况，此时推广累积优先股将成为支持科技创新、促进新质生产力发展的有效工具。（作者系兴业银行首席经济学家）