市场对减息出现了怀疑

  美国3月非农就业数据如同惊蛰的春雷，炸醒了华尔街。不仅5月减息几乎没有可能，6月减息的可能性也在下降，甚至今年减不减息都成为悬念。
 
  美股刚刚走出五年来最靓丽的第一季度，4月第一个星期差一点爆出全资产种类最差的单周表现，市场对减息路径感到迷茫。超强劲的就业数据让两年期国债收益率一天涨了11点，美债全线被抛售，并带弱了多数发达国家的债市。
 
  美国劳工部数据显示，3月新增就业30.3万人，超过彭博社调查中所有经济学家的预期，就业增长涉及许多行业，其中健康医疗、酒店服务和建筑业一马当先。联储主席鲍威尔说，“治理通胀还没有完结”，他是对的，劳工市场不冷却，工资上涨就难以控制，服务业通胀更难以控制。
 
  这是近一年来最火爆的就业，不仅显示通胀的最后一公里曲折复杂，也表明美国距离经济衰退还很远，这对市场的减息预期是一个冲击，不过细节更有趣。
 
  CME Fed Watch显示，市场认为6月减息的机会从数据公布前的66%下降到51%.利率期货价格隐含市场认为今年减息三次，不过第三次的机会从之前的70%下降到了66%.换言之，减息预期的中位数变化并不大，但是市场分歧加大了。
 
  在过去两星期，有12位FO M C（联邦公开市场委员会）成员先后发表了至少20场公开演讲，他们对未来利率走势的判断也有了分歧。
 
  明尼苏达联储主席卡什卡里开始谈论：如果通胀不下来，根本不应该降息；在决策过程中影响力颇大的联储理事沃勒认为不急于减息；克利夫兰联储主席马斯特则不排除6月减息。
 
  美联储主席鲍威尔一方面声称对通胀受控没有完全信心，另一方面则强调要根据数据决定下一步利率动作。
 
  笔者同意6月减息的机会略有下降，不过年中启动减息、今年减息三次仍是可能发生的。减息的第一个原因是舒缓每年超过1万亿美元国债利息支出；第二个原因是为金融领域最弱的一环减压，除了商业地产处在水深火热中，区域性银行的情况也不妙，债券组合中的巨额亏损只是通过会计手段遮掩着。
 
  欧洲大陆的降息时间点则更清楚。3月欧洲央行政策会议的会议纪要显示，政策制定者看到了“足够令人信服的证据”，欧元区历史上最严重的通货膨胀已经得到显著缓解，“减息的理据正在强化，启动减息的时间越来越清晰”。毫无疑问，这是欧洲央行在利率问题上最明确的一次表白。
 
  欧洲与美国的不同在于劳工市场。欧洲不存在就业市场的供需失衡，也就没有形成工资—通胀—预期的连环攀升。欧洲走出供应链通胀、能源通胀后，在控制服务通胀上难度比美国小很多。另外，欧债危机后欧洲坚持了均衡财政大方向（疫情期间有例外），使得欧洲没有美国那么大的财赤包袱，此时欧洲的货币政策比较容易切换。
 
  欧洲看来已经度过了能源危机最坏的时刻，不过如《经济学人》杂志所言，两个新的挑战正在浮出。第一个是中国电动车和新能源设备以廉价高质的姿态冲击欧洲市场，冲击欧洲重要产业，欧洲高端制造业面临全球竞争力下降的局面；第二个是美国正在从公平竞争走向产业扶持，欧洲对美贸易可能面临考验。