中国股市需要休养生息

　　中国股市是否应暂停IPO已经引发市场的激烈争论，主张暂停者认为，由于配套机制不完善，当前中国股市IPO已经成为一种抽血圈钱的机制；主张继续者则认为，融资是资本市场的核心功能，IPO与二级市场走势没有必然关系。

 

　　有一个问题大家都没有关注到——中国股市交易的是什么？一般来说，金融市场是对信用的风险定价，交易的是信用。中国股市一开始就没有确立起欧美市场那样的信用关系，更没有形成一套以市场法则为基础的法律制度。

 

　　在这种情况下，中国股市的信用完全建立在由政府担保或完全隐性担保的基础上，要发展出欧美那样成熟的股市是不可能的。

 

　　政府总是希望从战略上鼓励中国股市的发展并打造中国股市的繁荣，希望通过中国股市的直接融资转移目前存在的巨大的银行间接融资的风险，这也意味着政府没有把中国股市发展的核心问题考虑清楚。比如，政府面临房地产下行给经济增长带来压力时，从2014年下半年开始着力打造美国那样的股市，希望中国股市成为经济繁荣的动力，带动中国经济增长，结果制造了一个巨大的股市泡沫。2015年中中国股市泡沫破灭，这对中国股市的打击是相当大的。

 

　　刘士余主席上任后本希望给中国股市一个休养生息的机会，在股市的制度建设上有所作为，但是中国股市刚好了一点点，政府又急着把银行间接融资的风险转移到直接融资的中国股市上去，短期内加速IPO发行速度。短短的时间里，IPO审核上市的企业达到455家，创造了世界股市发展史上的历史记录。这样的IPO发行，无论是从目的说，还是从发行公司上市速度说，都会产生一系列的问题，更不用说快速审核让大量的上市公司有了造假的机会。

 

　　所以，当前中国股市IPO是放还是收，是否暂停，答案十分清楚。即在市场化的信用没有建立起来之前，基础性制度（一个公平公正的市场交易平台、一套有效的市场定价机制、一套有效的保护投资者利益补偿机制）没有完善之前，中国股市就要休养生息，就应以建立起一套保护投资者利益的制度为主。

 

　　目前以审核制为主导的IPO，本身就意味着政府对公司上市的完全担保或完全隐性担保。这种担保不仅担保公司上市的信用，也担保了公司上市的价格及规模，而现在的制度又是不完善的，在这种情况下，政府希望上市公司及投资者完全按照政府的制度安排来做几乎是不可能的事情。他们肯定会千方百计地进行高风险的投资，千方百计地侵占他人的利益及社会利益，并让中小投资者及整个社会来承担其风险及成本，这也是许多中国公司在欧美及香港上市之后还是回归中国股市的原因所在。

 

　　在这种情况下，中国股市的公司上市越多，对当前中国股市休养生息的压力就越大，对中国股市的治理就越困难。

 

　　因此，当前中国股市IPO可以不暂停，但必须以蜗牛般的速度前行，并减少政府的干预，这样才能让中国股市得到休养生息的机会，并在不断试错中确立新的制度安排。