人民币继续下跌是大概率事件

　　英国脱欧公投之后，人民币贬值又成了国际市场关注的焦点。这一轮人民币的贬值幅度不算小，但市场反应却不是那样强烈。

 

　　最近一轮的人民币贬值是从3月31日至7月6日，人民币累计下跌3.6%，年化跌幅13%.不过，4月和6月的外汇储备不仅没有减少，反之录得增长，重上32000亿美元，中国股市也由跌转升，未受英国脱欧影响。因此，有人认为，这一轮人民币贬值为“预期中的、有序的”策略性贬值，未来中国央行仍会以“稳定地下跌”作为人民币汇率走势。

 

　　问题是，人民币的“策略性贬值”会贬到什么水平？这一轮人民币的“策略性贬值”为何对市场冲击较小，这种局面能持续多久？

 

　　高盛、苏格兰皇家银行和荷兰银行7月6日预计，人民币兑美元在2017年将跌至7；荷兰合作银行驻香港的金融市场研究主管Every预计，人民币兑美元到2017年中会下跌12%，至7.6.也就是说，国际市场普遍认为人民币将来会贬值，不过，人民币会贬值到哪个水平还未有定数，因为，人民币的汇率趋势基本上还是掌握在中国央行手上。

 

　　这轮人民币贬值没有引发国际市场的激烈反应显示人民币“策略性贬值”初见成效：一是今年2月份以来，中国央行开始与市场有更多的沟通，以此传达中国政府的政策意图，所以，这一轮人民币贬值在市场预期之中，对市场的冲击可能降到最低。

 

　　二是从2月份以来，中国央行采取一系列加强对人民币在岸及离岸市场预期管理的政策，并让人民币汇率市场的交易产品更为标准化规范化，这有利于减弱对人民币的操纵。

 

　　三是当前国际市场环境与以往不同。英国脱欧不仅引发美元汇率指数更为强势，也引发英镑及欧元大幅下跌，这一轮人民币对美元的贬值与英镑对美元的贬值相比根本无关紧要。

 

　　四是中国央行更可预测的中间价政策让资本外流担心降低，资本外流没有威胁到外汇储备3万亿美元的红线，加上中国债券收益率相对其他主要经济体的收益率溢价扩大，对人民币构成支撑。中国10年期国债收益率为2.80%，美国国债只有1.38%，德国和日本的国债收益率甚至已是负值，7月5日，中美国债收益率溢价达到148个基点，为2015年4月以来最大。

 

　　五是国际市场投资的巨大风险，比如英国及香港的房价下跌，国内投资者不愿意轻易地让资金流出中国进入国际市场。国内资金没有恐慌性外逃，估计是对这波人民币贬值反应与上几次最大的不同。

 

　　但是，这样的局势能够持续多久是不确定的，特别是这种人民币“策略性贬值”到7之后，以及美元更为强势时，当前的局面有可能打破。因为，人民币贬值导致人民币计价的资产也将全面贬值，这对持有过多人民币债务的中国投资者会造成巨大影响，国内的资金是否还会像当前这样安静？如果中国资金大量外逃，同样会造成市场巨大的冲击，对此，投资者要密切关注。