人民币进入下行区间

    人民币经过一系列维稳后开始破位下行。

    人民币汇率兑美元分成明显的两个阶段。

    第一个阶段是汇改之后到加入SDR之前的快速上行与维稳。根据BLOOMBERG（彭博）与FX168财经网的数据，在过去10年中，人民币兑美元升值26%，在主要货币中仅次于瑞郎的31%.这既反映了中国贸易量与外汇储备的快速增长，也反映了人民币与美元之间的影子关系。第二个阶段从金融危机之后人民币与美元直接挂钩，到2010年6月人民币重新浮动，再到2014年1月，从月K线看，人民币兑换美元实际上已经进入下行区间。

    人民币加入SDR是个重要分水岭，随着中国经济转型进一步困难，宏观经济数据结上了冰，人民币贬值开始加快。冲破贬值的核心阻碍后，此后破位变得非常容易。

    自2015年11月30日人民币纳入SDR以来，离岸人民币兑美元累计跌幅超过400点。离岸市场远期预期更低，1年期美元/人民币无本金交割远期报人民币6.6945元。可以说，现在是离岸市场拖着在岸市场的人民币价格往下走。

    与加入SDR前不同，中国央行似乎对维稳不是那么坚定。去年11月30日，IMF宣布人民币纳入SDR，央行副行长易纲表示，中国政府将继续保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，只有波动过大时才会出手干预。这意味着央行会容忍人民币汇率在一定区间内下行。

    人民币汇率不得不下降。

    中国的出口在下滑，继续下滑会影响中国就业与社会稳定，维护制造业比人民币汇率更重要。去年12月8日，中国海关总署公布的数据显示，2015年1至11月，中国进出口总值比去年同期下降7.8％，出口和进口分别下降2.2％和14.4％。贸易顺差3.34万亿元人民币，扩大63％，衰退型顺差无法掩盖中国制造业成本的上升与出口的下降。

    政府对国人的跨境消费也非常头痛，这降低了国内消费数量，而强势人民币有利于中高收入阶层跨境消费，这被认为不利于中国制造业升级。2015年11月3日发布的《全球旅游购物报告2015》显示，今年有53.6%的中国游客把购物列为出境自由行的主要目的，平均每个中国游客把一半以上的旅行费用花在购物上，人均花费5830元，同比增长16.3%，总体规模达6841亿元——远超“海淘”市场规模的2400亿。上海口岸2015年前10月进境邮包日均3.2万件，同比增长74%.人民币贬值与税收上升、通关速度下降都是对跨境购物消化不良的反映。

    人民币近期贬值的另一个重要原因是应对美元加息。美联储12月16日宣布加息，意味着美元还会继续上涨，人民币在美元升值前贬值，才能腾出人民币撞上冰山的时间。

    为应对汇率上升，企业减少了美元借贷。

    国际清算银行的数据显示，2015年三季度新兴市场海外净举债规模降至15亿美元，较上季度锐减98%，降幅创2008年金融危机以来新高，三季度全球发债也因此减少了将近80%，而欧元债发行数量上升，占比由二季度的18%升至62%，美元债大幅下降。

    人民币汇率下行扩大资本外流，凯投宏观中国经济学家测算，中国11月份净资本流出1130亿美元，这进一步加剧了人民币贬值的预期。由于人民币国际化需要交易与信用，人民币不可能像巴西雷亚尔一样狂贬，但考虑到中国经济数据，人民币今年将进一步与美元脱钩、贬值。