渴望IPO的企业如何选择一个合适的上市良机？乡村基董事长李红、熔安德股权投资基金管理合伙企业合伙人吴昊、纳斯达克中国区首席代表郑华、美国汉普顿投资银行总经理李统毅、上海小村投资管理有限公司董事孙红伟分别给我们支了几招。

　　焦点一：上市时机如何把握

　　问题：眼下欧美市场依旧处在动荡之中，国内资本市场的前景亦是雾里看花、不甚明朗。在这样一个扑朔迷离的大环境下，众多渴望IPO的企业，如何选择一个合适的上市良机？

　　李统毅：如果把整个上市过程比作大脑，那么收入、增长、团队、市场占有率等一些硬性的数据指标就是我们的左脑。这些数据固然很重要，但更重要的是我们的右脑——企业内部是否已经能跟外面的市场对接？企业是否能够顺利预测自己的收入和利润？企业能否预见到上市之后出现的一些情况并提前拟定相应的应对方案？比如上市之后，没达到预期利润应该怎么办？股价下跌引发投资者诉讼怎么办？这些问题其实都是对自己利润能力的一个把握，企业如果要上市，首先需要在这些方面做好准备。

　　李红：从我们企业上市的经历来看，选择上市的时机，需要从内外两方面来衡量。上市之前，需要考虑外部因素是否对企业上市有利，比如去年就是一个非常好的上市时机，我们企业也是金融危机后第一批到美国市场排队的企业，当时投资人给我们安排了很多时间来做路演；其二，要看内部因素，即企业的内部管理和团队建设是不是已经达到了上市的标准。

　　吴昊：作为投资人，我们更多的是从理念、战略、商业模式、执行力等方面来看待企业上市这个问题的。德鲁克说过这样一句话：“未来竞争的成功不是资本的竞争，也不是技术的竞争，而是思维方式跟思维观念的竞争”。这种思维方式和思维观念代表了企业的理念，只有好的理念，制定的战略才能符合这个行业的发展方向。

　　我们投资的企业就是要把其产品背后的产业规律找到，然后按照这个产业规律设计商业模式，进而通过这个商业模式整合资源。有了商业模式就需要强有力的执行力，从理念战略、商业模式到执行力，可以概括为一个企业良好的发展基因，而有了好的基因才能谈到未来去上市，从而通过资本市场募集资金形成良性循环实现更好的发展，否则在资本市场上就会出现比较多的悲剧性事件。

　　因此，我们会在企业IPO前，从以上四个层面对企业发展的资源能力做一个相对正确的评估，哪一个层面欠缺就需要弥补哪一个层面，而所有环节都完善的时候，就是企业上市的最佳时机。

　　郑华：企业的成长速度达到最高点的50%到60%的时候，就是一个最佳的上市时机。因此企业的所有者，对于企业的发展程度要有一个清晰的图案。在美国上市的企业，基本上都会选择在这个时机。而低于50%到60%的阶段，可以说，企业上市的基础还没有打牢，还有较长的路要走；而企业的成长速度到了最高峰的时候，成长空间已经所剩无几，显然也不是最佳时机。因此，只有在这个阶段（成长速度达到最高点的50%到60%），才能留给资本市场一个较大的想象空间，而此时，企业上市的市盈率也会比较高。

　　支招：外部的市场环境当然很重要，但最重要的还是企业自身的发展程度。当企业的成长速度达到最高点的50%到60%的时候，就是一个较佳的上市期。当外部环境对企业上市形成了有效的支撑，企业的内部管理和团队建设也达到了上市的标准，这个时候就是企业最佳的上市时机。

　　焦点二：上市地区如何选择

　　问题：全球资本市场高速发展，目前已经形成了中国A股、中国香港H股、纳斯达克、纽交所、新加坡等热门上市地区。数目众多的上市地丰富了企业的上市渠道，他们各有何不同？企业如何才能选择到适合自己的上市地区？这对于不少企业而言，是机会也是烦恼。

　　郑华：目前来说，市场容量比较大、流动性好的主流市场，只有国内A股市场、中国香港H股以及美国的纳斯达克三家，其他的市场都是非主流市场，尚未形成气侯，对公司上市不是太有利。相比之下，国内A股市场的优势非常明显，不仅估值较高，而且容量大，当然它也有很多需要改进的地方；对于港股而言，如果公司规模小，融资额度低于两三亿美元，可能不会受到关注，因为香港百分之六七十的机构投资人都是美国的机构投资人。美国的机构投资人接受纽约的指令，纽约方面往往只投大地产、银行、金融行业，小规模的企业一律不看，因此香港的基金经理就形成了这样一个传统，即不关注中小型企业。

　　但是在美国市场，就不存在这样的问题，所以美国市场有相当的吸引力，另外美国市场也比较成熟，审批很透明，动作也非常快。当然，同A股和H股相比，纳斯达克市场只是众多国内企业上市渠道的一个补充而已。而对于新加坡市场，前几年还比较好，但现在新加坡市场的流动性和估值都很低，容量也比较小。

　　因此，如果企业想要选择在海外上市的话，首选还是纳斯达克市场。

　　李红：在考虑去哪一个市场上市的时候，我们最重要的一个标准是选择一个可以比较的公司。以乡村基为例，我们去美国路演的时候，跟投资人讲像肯德基等洋快餐在中国已经有3000家店了，而我们只有130家店，但我们是中式快餐，更加符合中国人的饮食习惯，因此未来的潜力比洋快餐大得多。我们之所以要选择洋快餐作对比，主要是因为中国的快餐历史很短，在国内找不到可以对比的对象来看我们的增长在哪里，而选择麦当劳、肯德基这样高增长的洋快餐一对比，投资人就非常容易理解了，因此我们赴美上市的过程也进展得比较顺利。

　　孙红伟：从投资人的角度来看，上市地没有最好的，只有最合适的。哪一个市场对企业最优，哪一个市场就是最好的。因此，首先要看企业所处的行业，是不是被你所登陆的市场认可。一些轻资产的行业在中国则很难上市，反而在海外市场大受欢迎。比如美国对高科技和教育行业很青睐，而矿业在加拿大和澳大利亚更合适一些，跟内地密切相关的产业在香港上市更合适一些。与之相对应的，则是一些传统行业，在香港市场已经不受追捧了，但在内地还有比较好的市盈率。

　　另外，还需要从企业未来的发展去考量，比如有些企业的发展恰恰需要打开美国市场或某一个地方的市场，而如果在这个节点上，能够成为那里上市的公司，那么对于企业未来的发展是大有益处的。

　　吴昊：企业选择何地上市，需要考量的维度很多，首先是不同市场的制度成本，这种制度成本一是体现在上市的机会成本上，二是体现在上市之后的维护成本上。其中，维护成本是很现实的现金流的表现，机会成本则表现在上市的难易程度和监管的窗口期的不同。另外，企业如果选择了境外市场，信息不对称也会给企业带来很大的杠杆效应，即企业的好处会被放大，但企业的坏处也会被放大，尤其是第一次去境外IPO的企业，因为对境外资本市场不熟悉，企业的坏处就更容易被放大。

　　支招：上市地没有最好的，只有最合适的。一些轻资产的行业在中国内地很难上市，反而在海外市场大受欢迎，比如美国对高科技和教育行业很青睐，矿业在加拿大和澳大利亚更合适一些，而跟中国内地密切相关的产业在香港上市更合适一些。如果企业想要选择在海外上市的话，首选还是纳斯达克市场。

　　焦点三：如何处理好各种合作关系

　　问题：今年以来，众多美国投资人对中国公司的信息披露提出了很多质疑，从而使中国企业赴美上市遭遇多重困难，这为众多准备上市的公司敲响了警钟。IPO前夜，拟上市公司如何处理好与各类合作机构的关系，也成为他们需要考虑的部分。

　　郑华：上市是一个系统工程，牵涉到方方面面的事非常多，但是在上市前，有两个人物非常重要，即CFO和独立董事（以下简称独董）。CFO不仅要有经验，精通财务，而且一定要了解美国的资本市场，一个非常得力的CFO甚至可以改变整个IPO的质量。比如，新东方的CFO不仅在其纳斯达克上市过程中起到了至关重要的作用，而且还在新东方上市以后的维护方面做出了巨大贡献；另一个重要人物就是独董，他的作用是在公司CEO的决策出现失误或者企业在运营中出问题的时候，能够及时地进行纠正，这样才能保证公司在资本市场上的诚信和股价比较合理和稳定。但是，有很多中国公司去美国上市的过程中，往往都忽略了这一点，总是选一些有关系人做独董，独董不“独”，很难发挥出其本身应有的作用。

　　李红：我们的经验是：投资人的钱，其实是最贵的，因此在IPO之前，我们要先与他们进行复杂的沟通和交流，对于投资资金的用途要进行详细的规划和预算，并且还要清晰透明地呈现给投资者，将公司的企业文化、管理结构以及其他相关信息如实地传递给投资者。这样，后面的合作就会简单得多。

　　李统毅：企业在IPO之前，需要关注一下三组数据的对比：第一是自我和历史的对比，第二是同行业之间的对比，第三是跨行业的对比。而要获取这些数据，可以成立一支专门的分析师团队，通过他们的调查和研究，找出上述三组数据对比的差异来，如果能够解决这个差异，那么企业IPO的价格肯定不会太差。

　　此外，企业还应该注意大环境的影响。有时候，大环境确实不好，即使企业的市场前景再好，企业也可能拿不到钱。

　　比如在国内，随着证监会提高餐饮行业的上市标准，多家餐饮企业的IPO申请已被搁置。在餐饮连锁企业A股上市的前景越发不被看好的情况下，在海外市场反而会受到追捧。

　　吴昊：在上市的过程中，有很多包括券商、律所、会计师事务所在内的众多机构介入，好的机构可以凭借其自身的专业性和其在资本市场的经验，为企业上市保驾护航，因此在IPO前夜，企业要清楚：自己所选择的合作机构到底靠不靠谱，尤其是那些准备在A股市场上市的公司。

　　企业在挑合作机构的时候，一定要看它的出资人和团队以及团队所掌握的市场资源，能够给企业带来什么样的价值，能否为企业带来更大的资源协同效应。因此，企业要尽量选择一些主流机构，对于监管部门和资本市场来说，同样一份审计报告，如果是毕马威出的，肯定要比其他审计机构更有说服力。

　　此外，企业还可以尽量要求合作机构选派明星团队直接参加工作。以券商为例，最好是找到其分管投行的副总。一般而言，负责人的级别越高，其内外协调能力和资源调动能力就越强，操作企业上市的效率也就越高。

　　支招：对外披露的财务数据一定要真实，对于合作机构和中介的选择，一定要选那些正规和专业的，同时也要重视独立董事的监督作用。

　　企业还可以尽量要求合作机构选派明星团队直接参加工作。以券商为例，最好是找到其分管投行的副总。