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截至8月18日，全部A股的静态市盈率为19.59倍，已经接近1996年1月22日512点时的19.55倍、2005年6月3日998点时的19.03倍。虽然A股上市公司估值水平已处于历史低位，但目前A股市场的环境与1996年、2005年有很大的差异，19.59倍静态市盈率很难成为6124点调整的终点。
首先，1996年、2005年沪深股市处于股权分置状态，目前A股市场则面临大小非减持的压力。中登公司最新数据：7月解禁25.34亿股，减持8.49亿股，占比33.5%。截至7月底，沪深两市累计减持258.56亿股，占比为29.78%。一些上市公司为了解决自身的资金流动性将被动减持大小非。如果对大小非减持没有新的约束，将压低A股市场的估值水平。
其次，1996年1月和2005年6月，A股上市公司净利润同比增长出现向上的拐点。但从2007年2季度起，A股上市公司净利润同比增长出现向下的拐点。国家统计局最新数据，2008年7月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长14.7%，比6月份回落1.3个百分点，比上年同期回落3.3个百分点，创17个月以来的新低，反映出全国工业企业增加值逐步回落的趋势，内、外需放缓是工业增加值增速放缓的主要原因。此外，7月份PPI同比上涨10.00%，创12年新高。同时，理顺成品油价格、电价等前期受价格管制的生产要素价格，将进一步挤压“转嫁成本”能力差的上市公司利润。虽然今年2季度A股上市公司净利润增长近30%，但3季度、4季度上市公司的业绩让人担忧。
第三，美联储前主席格林斯潘日前指出“在这场全球性的金融动荡结束前，还将有更多银行和金融机构倒闭，目前次贷危机的严重程度百年一见。”今年以来美国已有8家银行破产。美国经济增长前景让人担忧。
第四，最新公布的一些国家的经济数据不佳。欧盟统计局数据显示：欧元区15国GDP今年第二季度下滑0.2%，是1995年编制该数据以来区内经济首次出现萎缩。其中，德国、法国二季度经济增长率为负0.5%、负0.3%。英国央行行长默文日前表示，英国经济正经历困难期，不排除经济出现负增长可能性；日本今年第二季度GDP下降0.6%，时隔一年后再现负增长。值得注意的是，国际原油期货价格、伦敦贵金属期货价格均大幅下跌，反映出投机资金对全球经济预期发生重大变化，即全球经济已经进入下降周期。国家统计局日前称，我国经济对外依存度已超60%。全球经济进入下降周期，难免对我国经济增长产生一定的拖累。
第五，今年7月以来，美元指数出现反转走势，从70.68至77.27最大涨幅为9.32%。同期，人民币对美元回落了647个基点。今年6月份，我国外汇储备仅增加119亿美元，在扣除当月我国贸易顺差213.5亿美元和使用的外商直接投资达96.1亿美元后，当月外汇储备余额增长为负190.6亿美元。7月份，我国外汇储备进一步减少至56亿美元，实际使用外资金额为83.36亿美元，7月贸易顺差额为252.8亿美元，当月外汇储备余额增长为负280.16亿美元。今年6月、7月份，国际资金外流迹象十分明显。
今年1月份至今，A股流通市值形成三个盘整区域，即8.1万亿—9.3万亿、6.5万亿—8万亿、5.7万亿—6.4万亿。前一个整理平台跌破后，即成为下一个整理平台上档压力，透视出2008年以来随着一些资金的抽离，使得存量资金能承受的A股流通市值呈现台阶式下降。历史经验显示：A股流通市值跌破盘整区域形成的新低点，一般在前一个盘整区域下方13%——19%。8月8日，A股流通市值已经创出5.59万亿的新低。如果上述规律有效，A股流通市值下一个支撑大约在4.62万亿—4.95万亿，大约对应上证综指2080点—2230点。（作者为民族证券研发中心副总经理、首席策略分析师。本文仅为个人观点，据此投资风险自担）
编辑 何健(hej@gcmag.cn)
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