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6月16日—20日，受油价上涨以及金融、科技行业利空频传的影响，美道琼斯指数下跌465点，达3.78%.此外，欧洲股市、亚洲股市都有不同程度的下跌。笔者认为，短期内美道琼斯指数将创出14198点调整以来的新低，全球股市低迷的走势对A股市场将产生很大的拖累。同时，3312点—3768点区域内高达62%的换手，制约了A股从目前点位反弹的空间。
目前A股市场有一个“误区”，即A股已经跌破“合理估值区间”。现在问题在于，如果上市公司业绩增长比预期的低，或增长持平甚至下降，以前看似股值合理的个股又显得“贵了”。比如：2007年底预期2008年上市公司净利润同比增长最低的是30%，可到了今年4月份，预期2008年上市公司净利润同比增长最低的是20%；某券商最新报告中，预期2008年上市公司净利润同比增长已下调到16%.笔者近期非常关心上市公司净利润同比、环比的变化，2、3、4季度上市公司真实的盈利情况，将决定目前A股市场的估值是否处在合理水平。
无论中国还是美国，股票市场上涨下跌的根本因素都是由上市公司的业绩决定的。国资委数据显示，2008年1至4月份，410户国有重点企业实现利润同比微降1.3%，而2007年1至4月份同比增长34.8%.从增长34.8%到微降1.3%，反映出在人民币升值、劳动力成本上升、原材料价格上涨等背景下，国有重点企业的盈利能力出现明显的下滑。此外，5月份我国工业品出厂价格（PPI）同比上涨8.2%，增速连续第5个月创三年以来的新高，透视出国内通胀形势可能更加严峻。上述数据反映出，二季度A股上市公司的业绩同比增长可能比预期的低，一旦上市公司业绩增长速度减缓，A股市场合理估值的下限也将下移。
2007年1—2月，我国规模以上工业企业利润同比增长43.78%；2008年1—2月，我国规模以上工业企业利润同比增长16.50%.从43.78%到16.50%，反映出我国规模以上工业企业利润同比增长呈现下降趋势，A股市场公司的利润同比恐怕也呈现下降趋势。笔者认为，今年四季度净利润同比可能为负增长。截至6月20日，如果下调2008年上市公司净利润同比增长至15%，全部A股、沪深300成分股的2008年动态市盈率为20.57倍、19.01倍，吸引力比基于30%或20%增长的预期差了很多。
上证综指从6124点至今的调整，可以划分为5段，即6124—4778点为1小浪、4778—5522点为2小浪、5522—2990点为3小浪、2990—3768点为4小浪、3768至今为5小浪，其中4小浪发育畸形似乎有些勉强。基于5小浪调整结束后，A股市场技术上将迎来三段式B浪反弹，近期一些投资者“时刻准备着”搏B浪反弹。目前一些个股估值相对于标普500成分股已具有很大的吸引力，同时大家对政策性利好的期待，以及坊间对平准基金的传言，使得很多投资者都有一颗躁动的心。一旦A股市场出现略有力度的反弹，就会有一些投资者积极抢进，希望能在B浪反弹开始时坐在轿子上。
笔者注意到，2、3月份，上证综指曾在4100—4700点尝试筑底，向下突破后先后出现3516点、3357点、3271点、2990点4个反弹点，其中3516、3357、3271点均是下跌途中的抵抗性反弹。最终当多数投资者陷入恐慌后，两大政策性利好引发了2990—3768点幅度为26.02%的反弹。上述说明，当一个充分换手的整理平台向下突破后，至少前3反弹点都属于下跌途中的抵抗性反弹，一般情况下反弹时间不会超过3个交易日。上证综指向下突破3333—3768点平台后，2729点是严重超跌后的第一个反弹点。从历史经验看，第一个反弹点只是短线交易性机会，反弹结束后将延续原有的调整走势，估计大B浪反弹的起点在2200——2500点之间。（作者为民族证券研发中心副总经理、首席策略分析师。本文仅为个人观点，据此投资风险自担）
编辑 何健(hej@gcmag.cn)
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